海泰新光688677：业绩超预期海外订单复苏内窥镜进口替代空间大

核心观点事件:2022年4月26日，公司发布2021年年报和2022年一季报业绩方面，1)21份年报业绩符合预期:营业收入3.09亿元(+12.53%)，归母净利润1.18亿元(+22.19%)，归母扣非净利润0.94亿元(+12.02%)，经营活动现金流量1.04亿元(—9.39%)现金流减少的原因:一是21年生产订单增加，材料库存增加，材料采购支出增加，二是公司员工人数增加，员工工资上调，以及社保减免政策取消的影响，员工工资增加，三是公司销售活动，R&D活动和其他管理活动支出同比增加2)22Q1增速超预期，内窥镜销售加速:22 Q1公司实现营收0.93亿元(+39.21%)，归母净利润0.36亿元(36.98%)，未归母净利润0.34亿元(+34.19%)，经营活动现金流量0.24亿元(—25.21%)营收增加主要是医用内窥镜器械销售增加，现金流量减少是政府补助13扣除21年政府补助，22Q1经营活动现金流量增长24.81%21年业绩加速复苏，国内4K腹腔镜上市拉动国内增长1)季度，21年全年业绩加速复苏上半年美国新冠肺炎疫情对医用内窥镜设备业务造成了一定的影响，下半年得到了较好的恢复Q1—Q4营收分别为0.67/0.68/0.82/0.92亿元，同比—6.16/7.56/29.59/20.03%Q1收入同比下降—6.16%，原因是受汇率影响，以及年度订单客户指示的第一季度出货量减少Q2—第四季度收入稳步增长第三季度和第四季度营业收入大幅增长，主要是由于第三季度以来医用内窥镜设备出货量增加2)分地区来看，国内内窥镜销量持续上升，提升产品盈利能力国外营收2.47亿元(+4.26%)，国内营收0.63亿元(+66.30%)，国内毛利率58.02%，同比增长15.84 pp. 3)商业模式方面，国产4K腹腔镜上市销售，自主品牌营收大幅增加ODM的收入为2.14亿元，占比69.18%，OEM收入为0.76亿元人民币，占比24.50%，自主品牌产品收入0.2亿元，占比6.33%，同比增长66.00%波动影响了供应链内窥镜产品和光学产品21年仍实现增长，施韦策内窥镜订单需求恢复2021年医用内镜仪器收入2.27亿元(+12.57%)，占主营业务收入的73.55%上半年美国新冠肺炎疫情对医用内窥镜设备业务造成一定影响，下半年施韦策内窥镜订单需求有所恢复光学产品收入0.82亿元(+13.42%)，占主营业务收入的26.45%光产品增速下降是因为全球芯片供应对客户的影响，使得国外客户的整机生产滞后自主品牌内窥镜注册上市，贴牌4K荧光内窥镜下半年量产，形成转型+R&D+储备的R&D梯队R&D 20年的投资为4100万元人民币(+33.71%)，R&D费用率为13.35%新申请专利33项，新授权专利16项R&D队井然有序1) R&D项目已完成:公司成功开发了自主品牌的超高清内窥镜摄像系统产品，内窥镜，LED冷光源产品和掌静脉产品为史赛克研发的4K荧光腹腔镜已完成R&D和试生产流程，将于2022年下半年实现量产2) R&D项目:4K超高清荧光胸腔镜，关节镜和宫腔镜，自动除雾内窥镜系统，非接触式掌静脉模块及终端设备，超长腹部内窥镜，自动细胞图像采集仪，系列激光透镜等3)保留项目:三维荧光内窥镜设计与技术，三维内窥镜摄像技术，电子内窥镜成像技术，共聚焦内窥镜，超长腹腔镜，骨髓细胞图像采集仪绑定国际内窥镜龙头史赛克，业绩长期稳定增长，自主品牌上市有望被国产取代公司是中国内窥镜器械领域的龙头企业之一公司与内窥镜国际领导者Stryker有深度合作，是Stryker供应荧光腹腔镜光源模块和自适应镜片的唯一供应商最近几年来，国内硬镜市场增长迅速预计24年后中国硬镜市场将达到110亿元，CAGR将达到11%其中国产品牌占比不超过11%，进口替代潜力巨大公司的高端荧光硬镜比较有前景荧光硬镜相比白光硬镜成像更好，整个荧光硬镜包含白光模式，有望逐步取代白光内窥镜市场外部Stryker的下一代产品将于22年推向市场，预计将是未来公司出口收入增长的主要动力内装公司积极拓展整机业务，掌握了将内窥镜核心部件做成整机系统所需的相关技术，并陆续获得认证，提供了长期增长点长期来看，伴随着史赛克业务规模的扩大和整个体系的不断完善和提升，海泰广信有望成为全球内镜器械领域的领先企业盈利预测及投资评级:我们预计公司2022年至2024年营收同比分别为5.02/6.63/8.68亿元，62.00/32.10/31.00%归母净利润185/2.56/3.37亿元，同比56.84/38.77/31.57%EPS分别为2.12/2.95/3.88元，对应PE为34.18/24.63/18.72倍，首次回补，给予买入投资评级风险:疫情超预期，医保控费和产品降价幅度超预期，新产品推广进度不及预期