云从科技刺破人工智能泡沫Pre-IPO轮机构浮亏29%

日前，AI四小龙之一的从云科技以15.37元/股的发行价开始新股申购。

这个结果并不令人满意如果以公司2020年5月上市前最后一轮21.6元/股的融资价格作为参考，按照这个发行价，参与最后一轮的机构浮亏将达到29%此前，在港股上市的商汤，绿申通，在a股上市，在发行阶段并没有出现倒挂商汤按发行价估值1215亿港元，较上一轮估值上涨近20%绿瞳上市前最后一轮估值37亿元，上市时估值达到70亿元这两家AI公司直到最近股价大跌才出现股价倒挂

从过去三年的表现来看，云技术的增长相对不足2019年，2020年和2021年，公司分别实现营收8.07亿元，7.55亿元和10.76亿元，同期扣非后净利润为—7.01亿元，—8.67亿元和—7.53亿元相比2019年，2021年营收仅增长33.3%，两年复合增长率15.3%

可惜，云已经成为从技术上刺破人工智能泡沫的针。

收入质量在下降。

如果说科技云的营收只是在量上略显不足，那么可以说是质上的大幅下滑目前公司收入主要分布在智慧治理，智慧金融，智慧出行，智慧商业四个赛道2020年，智能金融，智能出行板块依然增长，但2021年，急转直下公司除智慧治理以外的各板块收入大幅萎缩，智慧治理收入占比从2019年的60.08%上升至2021年的80.78%公司的路越走越窄

2020年12月，从云科技旗下四川从云天府人工智能科技有限公司与四川天府新区行政审批局签订《四川省天府新区成都市数字城市建设2020—2021行动计划》项目服务合同，合同总金额5.38亿元，后变更为4.76亿元四川从云成立于2018年，总资产3.4亿元，是从云科技最重要的子公司之一主营业务为基于智慧治理的产品研发和销售，注册地位于天府新区

2020年11月，公司与广州市南沙区卫生卫生局签订了《中山大学第一附属医院信息基础设施及智能管控平台建设采购项目合同》，合同总金额为3.13亿元，广州南沙区为从云科技注册地。

天府新区和南沙区虽然不是公司的关联方，但都是公司的窝边草事实上，这样的订单很难复制推广到全国

值得注意的是，从云科技智慧管理大订单的毛利率并不理想2021年毛利率同比下降6.45个百分点至37.01%，而商汤和绿深瞳的毛利率分别为69.73%和55.63%云技术带来的毛利率更像是一家集成组装公司，而不是一家人工智能公司

治理项目通常也对应于更长的收集周期2020年，从云科技开始承担地方政府的新基建项目在当年营收下降6.51%的情况下，应收账款和合同资产同比增长69.78%2021年，公司应收账款和合同资产同比增长62.01%，也高于当年42.49%的营收增幅

收入增长乏力，云技术还得从内部做起2021年，公司开始大量裁员，员工总数从2020年底的1799人减少到2021年底的1120人其中，公司重点裁掉了R&D团队2021年底，销售，技术和管理人员分别比去年同期下降35%，42%和23%

展望未来，云技术的增长并不乐观2021年末，公司期末在手订单为4.25亿元，较去年同期下降58%

在这次IPO中，机构对从云科技的认可度不仅低于商汤，甚至低于规模更小的绿深瞳由于人工智能公司普遍处于亏损状态，采用市销率进行估值更为合适按2021年营收计算，商汤绿色深瞳的销售倍数分别为26倍和16倍，而从云科技仅为10.6倍

这也导致从云科技IPO募集的资金大幅减少招股书显示，公司原计划募集资金37.5亿元，用于人机协同操作系统升级等项目，但实际募集资金净额仅为16.3亿元