丸美股份6039832021年年报2022Q1点评：转型期业绩暂时承压期

投资亮点2021年，转型期间营收增长2.41%，归母净利润增速为负:2021年，公司实现营收17.87亿元，归母净利润2.48亿元，归母净利润1.79亿元单季度来看，Q1至2021年Q4的营收同比变动+9.1%/10.9%/—23.2%/6.9%，归母净利润同比变动—15.8%/—40.4%/—167.5%/—16.2%2022Q1公司实现营收3.83亿元，归母净利润0.65亿元，归母净利润0.57亿元毛利率环比小幅上升，费用率上升2021年，公司毛利率为64.02%，同比下降2.19个百分点，主要是生产成本和运输成本略有上升2022Q1公司毛利率为66.71%，环比略有上升2021年公司销售/管理/R&D/财务费用率变动幅度分别为+9.16 PCT/+1.11 PCT/—0.05 PCT/+1.28 PCT销售费用率同比上升，主要是形象推广投入增加彩妆的品牌增长很快，运营成本略有上升品类:2021年公司眼部/护肤/洁面/彩妆等产品实现营收分别为5.23/9.67/1.59/0.78万元，分别占上年同期的—17.12%/7.22%/—15.97%/+247.85%，占比30%/子品牌:2021年丸美/霍尔分别实现营收15.94/0.66亿元，同比变动分别为—3.82%/+462.49%彩妆爱火这个品牌也逐渐找到了方法论，相继推出了隐形粉底液，隐形卸妆油等爆款产品，发展势头良好，有望逐渐成长为第二条曲线线上线下协同发展，线下渠道还在调整期2021年，公司实现线上收入10.28亿元，占比59.54%其中，线上直销增长66.79%，主要是为了加强在Tik Tok和快的汽车的平台布局2021Q4以来，公司加强了在Aauto Quicker，Tik Tok的自播布局，梳理SKU，运营效率有望逐步提升2021年，公司线下渠道实现营收6.99亿元，占营收的40.46%线下日化加盟渠道还在调整期预测及投资评级:考虑到过渡期成本暂时承压，我们将2022—2023年归母净利润由302/3.90亿元下调至295/3.43亿元预计2024年归母净利润3.92亿元，当前市值分别为2022—2024年对应PE的28x，24x，21x，维持增持风险:疫情反复风险，线上转型不及预期，新产品开发销售不及预期，市场竞争加剧