索菲亚002572：零售增速与合同负债亮眼改革卓有成效

核心观点:索菲亚发布一季报，营收19.99亿元，增长13.53%，净利润1.14亿元，同比下降2.87%，扣非净利润增长5.01%，符合预期零售额明显加快，合同负债亮眼①22Q1零售收入增长19.6%，纵向增速明显，横向高于Q1大部分同业大宗收入同时下降8.1%，优化客户结构，新客户的拓展填补了恒大的缺口②零售渠道:零售总收入增长218%至1.27亿，无零售总收入的传统零售收入增长14%公司细化经销商考核管控，深度赋能点对点体系，推进门店重装，加强柜衣协调，与品牌力强的包装企业合作发货③零售子品牌:米兰娜营收4068万元假设21Q1基数为0，其他品牌至少增长16.7%其中索菲亚品牌全家转型，提高客单价+带动客流，米兰覆盖大众市场，形成互补的客户群，净增65家门店④④22 Q1末，合同负债较21Q1末增长55.4%至9.43亿，也明显高于同业315营业额良好，手头订单充足，Q2—3预计将继续兑现其收入毛利率稳定，成本可控①毛利率同期增长0.1个百分点至31.3%虽然原材料涨价和产成品合作部分影响毛利，但公司优化定制产品线和产成品供应链，叠加业务结构改善，毛利率企稳②销售费用率同期上升1.4pct，主要是新团队员工工资增长，淡季摊销率较高，315促销活动及各类广告增加但从零售收入增速来看，支出是有效的，同时管理费率下降了1.7个百分点，加强了预算管理预测和投资建议预计公司22—24年归母净利润为14.2/17.2/20.5亿元索菲亚对全公司进行转型，加强终端管控，零售增长加速，而业务结构改善后净利润率有望保持稳定参考可比公司估值，给予公司22年18倍PE，合理价值28.09元/股，维持买入评级风险提示受疫情下游需求影响，地产大幅下跌，新业务不及预期