国九条后，哪些资产值得配置？

4月8~12日这周，A股大盘整体震荡调整，上证指数在周内五个交易日下跌1.62%，于12日收盘报收3019点；万得全A指数在本周下跌2.73%，跌幅颇深。

板块方面，申万31个一级行业仅有3个在本周上涨，按涨幅高低依次为公用事业、煤炭和有色，房地产、农林牧渔本周涨跌幅居后。

从风格来看，红利策略再次成为投资者的避风港，万得红利指数本周上涨1.18%，是万得37个A股宽基指数中唯一上涨的；从去年Q4开始的风格切换还在延续，万得微盘指数本周下跌5.55%；受金价创历史新高影响，与黄金有关的贵金属指数和黄金珠宝指数本周暴涨7.27%和9.31%。

港股方面，恒生指数在本周微跌0.01%，恒生科技指数在本周上涨0.68%；板块方面，港股市场与A股表现类似，公用事业、原材料等行业涨幅居前，房地产、综合等行业涨跌幅居后。美股方面，受美国通胀数据影响，美股三大指数在本周均有不同程度的下跌调整。

金价创新高的核心驱动因素都有哪些？

近期，金价暴涨，尤其是本周金价再创历史新高，具体到品种上，COMEX金在周四报收2390.6美元/盎司(期货活跃合约收盘价)。

金价暴涨的一个原因是4月以来，中东局势紧张催生了大量的避险需求，所以地缘政治风险体现在了黄金的定价里。同时地缘政治风险也影响到了原油供给，由此看到布伦特原油价格在上周突破90美元/桶后，在本周五盘中一度站上92美元/桶，这个6个月以来的新高。

除了地缘政治风险的直接刺激外，海外通胀超预期的韧性也给了金价足够的支撑。3月的美国通胀数据明显高于预期，数据本身在凸显本轮通胀韧性的同时，也让降息预期的节奏明显推后，美债利率在短期内再次上行。黄金本身具备抗通胀属性，在由通胀驱动的名义利率上行时，黄金的抗通胀属性可以在一定程度上对冲这一影响，从而对支撑金价走高。

再看黄金的基本面，目前的供需格局，尤其是全球央行在近年来增持黄金，是推升金价的另一大主要因素。根据公开数据统计，截至23Q3，全球央行在过去三年里增持黄金约1.9%；再看我国，人民银行的黄金储备连续17个月上升，期间的增持幅度高达16%。全球各大央行作为近年来黄金的大买家，持续的增持是推升金价的主要原因，而且在近一年多时间里海外加息的背景下，央行的增持对冲了因加息导资金从黄金ETF的流出。

展望后市，虽然黄金在本周创下了历史新高，但是在目前黄金依然具备一定的配置价值。首先从全球局势来看，当下地缘政治风险结构复杂多样，很难在短期内化解，避险需求具有相当的持续性；考虑到黄金与美债利率之间的强相关性，通胀对美债利率的扰动，亦对金价形成了一定的支撑。所以，从中长期来看，金价的配置价值并未完全释放；而从短期来看，考虑到估值压力，金价预计会进入一个短暂的震荡调整期。

如何理解A股近期的走势？

本周的A股表现偏弱，对宏观数据的反应也反映了当下投资者微妙的心态。清明假期的消费数据显示，我国的消费在持续复苏，之所以会有这样的结果，主要是由我国目前的经济结构所决定的。然而3月的通胀数据、金融数据等宏观数据的发布，可以说是给市场泼了一盆冷水。

4月12日，我国3月CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。客观的来看，3月国内的通胀数据显示的主要是春节后消费需求的季节性回落，以及目前市场总供给充足等因素；结构上主要是受到了食品、出行服务价格季节性回落的影响。金融数据方面，3月的新增人民币贷款、新增社融、M2增速等不同结构、不同维度的数据大都低于市场预期，直接反映了当下的融资需求有待改善，这也表明了内需亦有待改善。

拉长周期来看，3月的通胀数据、金融数据都释放了经济改善非连贯性的信号，其实对于目前经济弱复苏的背景而言，非连贯的改善才是常态，在之前经济持续筑底的阶段就已经体现了类似的状态，在一些存量问题尚未出清的背景下，经济非连贯改善的状态通常都会延续。

再看我们的投资者，经历了这两年市场的洗礼后，似乎也已经习惯了不见兔子不撒鹰的定价模式，这两年的投资预期都比较谨慎，当经济改善的信号持续时，情绪才会变得乐观起来，但是宏观、行业数据一旦有反复，之前的乐观情绪就会迅速受阻，其实本质也反映了当下市场对预期管理还是有一点过分谨慎了。

尽管短期的数据往往不能客观的反映现实，但是这些数据却可以扰动资产定价，由此可以看到清明消费数据喜人，但是节后开盘，相关的板块却表现不佳，虽然之后有补涨，但是随着通胀、社融、出口等数据的披露，市场很快就不在乐观，大量的资金涌入防守为主的红利策略。

所以，基于目前投资者的习惯，还是建议投资者保持谨慎，策略周期还是立足短中期，并以防守为主，可以适当的提高换手，跟随市场去做一些选择，并控制仓位以降低波动。

投资策略

本周A股的风格以防守为主，红利策略是核心主线，具体原因在上文已有解析。投资策略方面，短期可以预期到五一、端午的假日旅游消费可能会超预期改善，相关的消费、出行链由此具备一定的配置价值。基于目前的市场特征，红利策略依然是攻守兼备。

主题投资方面，近期关于低空经济的政策密集出台，而且从发展阶段来看，我国目前的低空经济正处于早期阶段，未来还有巨大的可发展空间，好政策的引导将助力行业的长足发展。细分领域方面，可以关注数字基建、无人货运、飞行汽车等子版块。

本周，随着新“国九条”的发布，预计上市公司质量将得到显著提升，资本市场的生态也将得到明显改善，资本市场的高质量发展有利于提升A股的投资价值。复盘之前两次“国九条”之后的A股牛市，以A股目前估值低位的状态，本轮“国九条”之后，A股亦有望走出新一轮的牛市。

*免责声明:

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

黄绎达

郑怀舟