强化超长期特别国债政策协同央行平价续作1250亿元MLF

本报讯5月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展20亿元7天期逆回购操作和1250亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，与此前持平。根据Wind统计，当日有1250亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购到期，因此当日实现零投放零回笼。这是作为中期政策利率的1年期MLF利率连续9个月保持不变。

“5月MLF操作利率不变，符合市场普遍预期。主要原因有两个:一是近期市场利率全面下行，而且已较大幅度向下偏离政策利率中枢，当前不具备下调政策利率的市场环境；二是一季度经济增长超预期，近期宏观数据偏强，当前处于政策效果观察期，降息的迫切性不高。不过，当前及未来一段时间物价水平偏低，经济增长动能有待进一步改善，未来下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。”东方金诚首席宏观分析师王青15日分析认为。

根据Wind统计，5月MLF到期量为1250亿元，为近10个月以来最小到期规模；当月操作规模为1250亿元，也是近10个月以来最小投放量，但结束了此前两个月的缩量续作状态。

“在连续两月缩量续作MLF之后，为配合5月中下旬即将开启的超长期特别国债发行、平抑税期波动等，MLF结束缩量续作。首先，超长期特别国债分散发行对流动性的冲击减弱，短期内降准预期落空，MLF适度操作即可平抑资金面波动。其次，5月为缴税大月，MLF结束缩量也有助于平稳税期资金面扰动。”民生银行首席经济学家温彬分析指出。

需要指出的是，1万亿元超长期特别国债将于5月17日开闸发行，但发行周期长达6个月，这意味着短期内对银行系统资金面的“抽水”效应有限，也是本月银行对MLF操作需求没有显著加大的一个原因。4月1年期商业银行同业存单到期收益率均值降至2.11%，已明显低于2.50%的MLF操作利率；进入5月，截至14日该指标均值为2.09%。

王青表示，预计后期银行对MLF的操作需求将会增加，MLF有望转向加量续作。另外，为支持信贷合理增长，配合政府债券顺利发行，也不排除央行三季度实施降准的可能。“在5月MLF操作利率保持稳定，近期银行净息差有可能进一步收窄的背景下，5月两个期限品种的LPR报价都将保持不变。”

温彬则判断，总体来看，为促进物价温和回升、加大对实体经济支持力度，总量型工具的重要性仍在，货币政策将坚持稳健宽松总基调；为稳汇率和防止资金空转套利，降准降息短期恐难以兑现，但伴随条件积累转变，年内或仍有落地可能。央行将密切关注国内经济走势和海外政策变化，灵活有效开展公开市场操作，来保持流动性合理充裕。但伴随内外环境变化，基于总体政策目标，年内降准降息或仍存一定落地空间。“一是降准时点或大幅后移，四季度存在落地可能。二是结合内外因素，降息的实施条件也正逐步积累。”