"一拖多"新现象！最好的反而清盘了，什么情况？

随着“一拖多”导致基金经理个人业绩评价复杂化，不少“一拖多”基金经理管理的最佳作品频频出现清盘现象。

券商中国记者注意到，近期多只公募“尖子生”的清盘现象均指向“一拖多”基金经理，且基金经理在“一拖多”中出现大幅度业绩倒挂，有“一拖六”基金经理所管产品中1只次新基金业绩盈利，另外5只产品平均亏损15%，从而导致业绩盈利的次新基金满周岁即清盘，亦有“一拖多”基金经理今年内最佳作品进入同类业绩十强、大赚17%、两年仍有8%正收益，所管其他基金两年累计损失已接近40%。

对此业内人士认为，这种现象凸显出“一拖多”基金业绩评价变得复杂化，从而引发持有人对基金业绩含金量存在“偶然因素”“短期运气”的不信任。

多只公募“尖子生”被迫清盘

多只业绩排名领先的公募产品“尖子生”近期频频陷入清盘局面，甚至包括位居业绩十强者也难逃戛然而止的命运。

华南一家大型公募日前发布公告显示，旗下一只连续两年排名市场前列的港股主题基金已完成基金合同终止与财产清盘，该只清盘的港股主题基金今年以来的收益率超过17%，这一业绩位居港股主题基金年内业绩排名十强行列，在全市场全部类型的基金产品中位居顶流，此外这只遭清盘的港股主题基金在2023年的业绩排名也位居前列，并在最近两年内市场内累计取得8%的正收益，该产品两年内的业绩收益率同样位居港股主题基金的十强之列。

值得一提的是，上述港股主题基金是一只红利主题产品，其持仓几乎全部集中在中字头大型国企、头部银行赛道上，这使得在高股息板块持续强势的背景下，该只港股主题基金显著受益于市场风格。尽管如此，但基金持有人似乎有见好就收的强烈倾向，在该基金业绩排名全市场前列之际，该基金却迎来业绩上升途中的清盘。

这种基金业绩优秀却因基金持有人谨慎心态带来的清盘现象近期频频出现，深圳地区一只偏债型基金在获得8%的年内收益率后，其在1341只同类基金中位列40强，但依然挡不住资金赎回。此外，国内一家外资公募旗下的次新基金今年以来收益率超7%，排名同类产品业绩前列，且该产品为一只运作刚满一年的次新基金，在基金成立一年来仍有5%正收益情况下，该产品却不得不因基金持有人赎回而被迫终止合同。

业绩倒挂太严重

颇为有趣的一幕是，上述遭清盘的产品均来自业绩高度分化的“一拖多”基金经理，且清盘基本均为“一拖多”的最佳作品，这在某种程度上意味着，业绩悬殊的“一拖多”或导致持有人对基金经理能力评价复杂化。

券商中国记者注意到，上述年内收益17%、业绩排名前十强的港股主题基金，其基金经理管理的另一只港股主题基金今年以来的收益率仅为1%，这使得两者同一时间的业绩差异达到16个百分点。此外，这两只基金最近两年内的业绩差异悬殊更大，前者在最近两年内的累计收益约8%，而后者在最近两年内的累计亏损高达38%，这使得同一基金经理管理的两只同类产品的业绩差异，竟然达到46个百分点。

此外，今年以来收益率约7%、基金合同刚满一年的次新基金突然陷入清盘局面，或也从基金经理管理的其他产品上窥见某种联系。券商中国记者注意到，管理上述“高收益次新基金”的基金经理同时还管理另外5只其他基金产品，而这5只基金产品全部处于严重亏损状态中，其中多只产品今年内损失达20%、最近两年内损失接近50%，这也意味着这位“一拖六”的基金经理面临优秀作品遭清盘，很大程度上或因基金持有人见好即收，而其他亏损幅度太大的产品反因亏损本身，导致基金持有人难以做出赎回认赔的决策。

华南地区一位基金公司人士认为，“一拖多”基金经理所管产品若出现严重的业绩分化，可能导致基金持有人有意愿赎回业绩最佳的产品，尤其是当基金经理所管的不同产品并不受限于赛道选择，却因持仓方向导致完全不同的业绩结果时，“这种不同产品实际上不受限于赛道选择，但却因持仓方向完全不同导致业绩悬殊的情况，实际上意味着基金经理缺乏明确的个人风格与投资逻辑，所带来的业绩分化也将大幅度弱化基金经理的能力评价”。

上述信息意味着，“一拖多”基金经理使用不同产品押宝不同赛道的打法，实际上并不讨喜，将强化持有人对基金经理的策略盲目和欠缺稳定风格的印象，其结果则是基金经理“一拖多”时一旦出现业绩分化，基金经理个人能力在最佳作品上的业绩贡献可能被否定。

投资策略左右互搏

一些公募人士认为，当基金经理试图把全部行业均看好一遍时，可能意味着什么也没看好。

在许多年前，一位刚升任高管的公募人士在基金公司会议室里当着基金经理和记者的面，用小黑板的方式把基金经理买入的全部行业和个股数量一一罗列，并向基金经理问询“你到底看好这些股票中的哪一个？”根据当时该公募高管的描述，这位基金经理因买入的赛道行业太广泛、涉足的股票数量太杂，导致基金业绩亏损严重。“当基金经理把全部股票都看好一次，那肯定有一只牛股对吧，但这没有意义，其实哪个都没看好。”这位公募高管人士当时认为，基金经理做好业绩一定是来自个人的能力圈，而能力圈则是基金经理研究员阶段对几个覆盖行业跟踪后的深度理解，当基金经理不知道自己的能力圈，试图在所有赛道都押宝一次时，那就意味着基金经理根本不知道他到底想要什么，以及到底哪个行业的确定性最大。

风格稳定的基金经理在“一拖多”时，其核心投资持仓方向几乎不会存在重大的差异，反映在基金业绩上的偏离度往往较小。华南地区一位明星基金经理接受证券时报记者采访时表示，他管理的多个产品均采取同一策略，持仓方向不会出现左右互搏的局面，尽管这位明星基金经理强调长期看好的三个行业，依据回报率强弱均衡配置，且从每年的维度来看，每年行业状况都不太一样，但从长期角度来看，他所管的基金产品一直覆盖这些行业，且不会存在一只产品一个赛道的策略，而是他管理的每只产品对这三大赛道都有覆盖，且持仓品种较为接近。

“我们的成长思维不是跟着现象数据去跑，我们是依据对产业逻辑的判断、公司业绩周期的判断，走在现象数据前面去做企业的业绩周期，这个体系就包含了价值思维+成长思维。”这位基金经理强调，即便A股出现极端的价值风格或者成长风格，在这种策略下的布局，基金业绩也不会太差，同时策略复制的打法也避免“一拖多”中业绩分化以及逻辑左右矛盾的尴尬。

校对:刘星莹